云南白药,越来越平庸,陈发树的执念导致

云南白药,越来越平庸,陈发树的执念导致

拥有120年历史的老字号云南白药,近期因炒股亏损近20亿元引发市场担忧。

日前,在云南省上市公司投资者网上集体接待日暨集体业绩说明会上,云南白药董秘钱映辉就公司炒股亏损回应道:“在原有的风险控制基础上,严格控制二级市场投资规模,逐步减仓,不再继续增持。”

据云南白药于今年3月发布的2021年财报,公司2021年实现营业收入363.74亿元,同比增长11.09%;归母净利润为28.04亿元,同比下滑49.17%。这也是云南白药近20年来首次出现归母净利润下滑的情况。

2021年云南白药归母净利润大幅下滑,主要归因于公允价值变动损益亏损19.29亿元,这部分亏损又与公司在二级市场上投资失败密切相关。对比上年同期22.4亿元的收益,2021年的云南白药在股票投资上损失惨重。

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“不务正业”背后,隐含着云南白药多年来发展陷入瓶颈期的尴尬。

01、隐忧

2016年,云南白药启动国企混改。2017年,民营企业新华都被引入云南白药。新华都背后的实控人正是有着“最牛散户”之称的陈发树。

早年间的陈发树靠倒卖木材生意起家,后转战新零售行业,成立新华都集团。比起公司实际运营上的成功,陈发树更让人印象深刻的是他在投资领域上的功成名就。他曾投出过紫金矿业、青岛啤酒等知名企业,目前还是隆基绿能、中国中免等白马股的前十大股东。

参股云南白药后,陈发树将其擅长的投资带入了这家百年老字号,但此后几年时间,云南白药的投资收益一直不愠不火。直至2020年,A股市场爆发大牛市行情,陈发树投资的几只股票小米集团、伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药均实现了不同程度的上涨,为云南白药带来了非常可观的投资收益。

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好景不长,2021年,二级市场消费与医药板块先后出现大幅的回撤,互联网板块也因反垄断出现大幅下跌。云南白药在2020年所投资的几只白马股在2021年出现大额亏损。其中,云南白药在小米上的投资亏损就达到了14亿之多。

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云南白药之所以出现这种情况,除了主营业务增长瓶颈外,还在于它的体制机制阻碍了进一步创新升级,以及迭代的速度与整体改革的速度。

据公司年报,2017年6月,白药控股的股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。云南省国资委与新华都拥有相等的股权,也这意味着,云南白药并无实际控制人,从而拉低了公司改革升级的效率。

02、瓶颈

“不务正业”去做投资,云南白药因此被不少投资者诟病。事实上,云南白药的主营业务近年来正陷入增长瓶颈中。

1999年,时任昆明制药股份有限公司董事、副总裁的王明辉接任云南白药,并对云南白药进行了大刀阔斧的改革。其提出的“两翼产品”战略,成功帮助云南白药从中药领域拓展至大健康领域。

2003年至2010年,云南白药的营收增速迈入30%至40%的高速增长阶段。旗下健康事业部的明星产品云南白药牙膏跻身国内一线牙膏品牌,成为云南白药营收贡献的中坚力量。

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截至2021年,云南白药牙膏在国内牙膏市场的占有率已经超过23%,连续四年稳居市场份额第一。

但从增长情况来看,2010年后,云南白药牙膏的营收增速便开始放缓。2011年,云南白药牙膏的销售额增速为45.34%,2018年时这一数据已经下滑至4.54%,很明显,这项业务已经到达天花板。

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云南白药的其他业务部分,药品事业部、医药商业事业部、中药资源事业部营收增速多年来保持在10%以上。这便导致,在高增速的牙膏业务营收趋缓后,云南白药的整体营收增速在2010年后也进入低增长状态。

眼见增长天花板到来,陷入瓶颈期的云南白药也在谋求新的增长点。

在今年3月30日的投资者调研会议上,云南白药便提出,公司会围绕“1 4 1”战略来做好发展和转型。第一个“1”,是指深耕在中医药领域的发展。“4”指在口腔领域、皮肤领域、骨伤领域以及女性关怀领域,全面对产品矩阵进行布局。最后一个“1”指数字化技术,包括以人工智能为主的新技术引入到研发经营的各个环节。

看着战略是不错的,而且切入口腔、皮肤与女性关怀领域,确实也是当下大热的风口,但问题在于,云南白药的整体体系能否匹配,它整个团队的运营能力与水平能否去驾驭这些领域,还有如何解决老行业与新兴行业之间的矛盾,旧有的体制如何与新兴的高新人才进行嫁接,都很关键。

在跨界过程中,将公司拖垮的案例也是比比皆是,云南白药在牙膏上有很多成功的经验,但在其他领域是否还能继续复制,仍然是个大问号。

03、缺陷

云南白药最大的问题,还是在于它所对应的治疗领域。这个领域曾经因为国家级机密配方而受益,但现在却增长乏力。

原因很简单,云南白药的看家本领是主治跌打损伤,这在战争年代是绝对的战略医疗资源,但在现在这个时代,需求和效用就会少很多,尽管每天都有人出现跌打损伤问题,但这些都只是常规的需求,基本不存在突然加速的可能性。

相比较而言,片仔癀的需求就实在得多,因为现代人喝酒、熬夜、过度饮食、食物污染的情况太多了,这给肝脏带来很多的压力,而且肝脏不好,整个人都会不好,所以尽管药物不便宜,甚至越来越贵,都还是有人愿意买单,恰巧治疗肝炎又是片仔癀的独门秘诀,所以它能够持续享受需求的增加,并且能够不断提价。

在涨价这块,云南白药就弱很多了,甚至基本也不存在涨价逻辑,投资价值自然就弱很多。这也是云南白药不断扩展药品的动力所在。只不过,从过往以及未来的产品扩展来看,基本都是比较普通的,感冒药、六味地黄丸之类的,这些品类都是红海市场,而且也不存在所谓的国家级机密配方,竞争力也就很一般了。

随着增长空间渐趋饱和,云南白药的盈利能力也出现了下滑,ROE下滑的幅度则更加大。

图片[6]-云南白药,越来越平庸,陈发树的执念导致-瑷珂憬転

 

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当然,除了亲自下场拓展新业务,也可以通过外延并购去做增量,这块云南白药也算得上积极。今年4月12日,云南白药发布公告称,关于认购上海医药集团股份有限公司2021年度非公开发行的6.66亿股A股股票的重大资产购买实施完毕,认购资金109.10亿元。此次认购完成后,云南白药持有上海医药18.01%股份,成为上海医药第二大股东。

而且,云南白药的现金储备也比较多,常年维持在百亿级别,截至今年一季度末,云南白药的现金及现金等价物余额为106.7亿元,可以说,做外延并购也好,对外投资也好,都不缺钱,这或许也是陈发树看上云南白药最重要的原因。

不过,和并购或者参股和主营业务相干性较高的动作相比,炒股票或许才是云南白药的主要对外投资手段,当然,炒股票这种事,赚的时候爽,亏的时候也很难堪,因为炒股票而巨亏,正是云南白药无法回避的事实。

如果在公司治理方面没有更好的规避资本炒作的诱惑,这一次炒股亏损,不会是最后一次。

04

结语

从云南白药现有的产品和业务看,公司的增长已经步入瓶颈期,如果单靠目前的产品拓展,即使业绩可以实现增长,增长预期也不会高,而要实现大突围,除非找到新的更好的第二增长曲线,只是,这个第二曲线在哪,没人知道。

当然,手握国家级机密配方,享受政策性“垄断”地位,云南白药不会没有生意做,但无法回避的事实是,它将会越来越平庸。

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